山煤国际(600546) Q1降本对冲量价下跌影响，高分红凸显设置装备摆设价值，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收295。6亿元，同比-20。9%，归母净利润22。7亿元，同比-46。8%，扣非归母净利润24。4亿元，同比-44。6%；此中2024Q4实现营收76亿元，环比-4%，归母净利润1。9亿元，环比-76。4%，扣非归母净利润2。6亿元，环比-68%。2025Q1实现营收45亿元，同比-29。2%，归母净利润2。5亿元，同比-56。3%，扣非归母净利润2。7亿元，同比-55。4%。考虑到一季度煤炭量价齐跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司实现归母净利润为14。8/16。9/19。3亿元（2025-2026年前值为33。8/36。8亿元），同比-34。7%/+14。1%/+14%；EPS别离为0。75/0。85/0。97元；对该当前股价PE为12。7/11。1/9。8倍。考虑到公司产能进展成功，叠加2024-2026年高分红许诺，公司持久投资价值凸显。维持“买入”评级。 2024年自产煤量价齐跌致业绩承压，2025Q1降本对冲量价下跌影响 （1）自产煤营业：产量方面，2024年公司自产煤产量3297。9万吨，同比-15。4%，此中动力煤/冶金煤产量2205。2/1092。7万吨，同比-23。8%/+8。8%，2025Q1自产煤产量908。6万吨，同比+20%。销量方面，2024年公司自产煤销量2673。4万吨，同比-23。3%，此中动力煤/冶金煤销量1828。1/845。3万吨，同比-31。4%/+2。7%，2025Q1自产煤销量441。6万吨，同比-19。2%。售价方面，2024年公司自产煤单吨售价645。9元/吨，同比-5。4%，此中动力煤/冶金煤单吨售价467。5/1031。5元/吨，同比-8%/-17。4%，2025Q1自产煤单吨售价594。4元/吨，同比-10。3%。成本方面，2024年公司自产煤单吨成本308。1元/吨，同比+9。7%，此中动力煤/冶金煤单吨成本259/414。4元/吨，同比+35。7%/-27。6%，2025Q1自产煤单吨成本271。3元/吨，同比-12%。毛利方面，2024年公司自产煤单吨毛利337。7元/吨，同比-15。9%，此中动力煤/冶金煤单吨毛利208。5/617。1元/吨，同比-34。2%/-8。7%，2025Q1自产煤单吨毛利323。1元/吨，同比-8。7%。（2）商业煤营业：销量方面，2024年公司商业煤销量1899。6万吨，同比+7。7%，2025Q1商业煤销量321。3万吨，同比-16。2%。毛利方面，2024年公司商业煤单吨毛利19。1元/吨，同比-39。8%，2025Q1商业煤单吨毛利12。3元/吨，同比-53。8%。 煤炭产能有序，高分红持久投资价值凸显 （1）产能核增手续加速打点：兴煤业完成600万吨/年出产要素通知布告，凌志达煤业完成240万吨/年出产要素通知布告，韩家洼煤业完成150吨/年出产要素通知布告，河曲露天煤业正正在稳步推进1600万吨/年产能核增工做，将来公司煤炭产能无望进一步。（2）高分红持久投资价值凸显：2024年公司分红比例为60。3%，同比+30。05pct，按2025年4月29日收盘价计较，当前公司股息率为7。3%，高分红持久价值凸显。 风险提醒：经济增速低于预期；煤炭价钱下跌风险；煤炭产销量不及预期。山煤国际(600546) 2025年4月28日，公司发布2024年年度演讲和2025年一季度演讲2024年，公司实现停业收入295。61亿元，同比下降20。9%，实现归属于母公司所有者的净利润22。68亿元，同比下降46。75%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润24。44亿元，同比下降44。56%，公司资产欠债率为50。52%，同比添加1。06个百分点。 2025年一季度，公司实现停业收入45。02亿元，同比下降29。17%，实现归属于母公司所有者的净利润2。55亿元，同比下降56。29%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润2。69亿元，同比下降55。38%，公司资产欠债率为50。86%，同比添加0。34个百分点。 精细化办理成本，煤炭出产营业毛利率连结高位 煤炭出产营业：2024年，原煤方针产量3300万吨，现实产量3297。89万吨，同比削减15。40%，销量2673。36万吨，同比削减23。31%，停业收入172。66亿元，同比削减27。45%，吨煤停业成本249。79元/吨，同比削减0。55%，毛利90。28亿元，毛利率52。29%，同比降低6。57个百分点。 2025Q1，原煤产量908。64万吨，同比添加20。92%，销量441。55万吨，同比削减19。15%，停业收入26。24亿元，同比削减27。45%，吨煤停业成本131。85元/吨，同比大幅削减41。17%，成本大幅降低次要受公司采纳压降成本办法和没有补偿款入账等特殊事项发生的影响，公司毛利14。26亿元，毛利率54。34%，同比添加0。9个百分点。 全体看，正在煤炭行业供需宽松，煤炭价钱不竭震动走低的环境下，公司煤炭出产营业营收降低，但公司积极采纳精细化办理、压降成本，吨煤停业成本逐步走低，以致毛利率持续连结50%以上。 煤炭商业营业：2024年，商业煤销量1899。63万吨，同比添加7。66%，停业收入116。73亿元，同比削减9。59%，吨煤停业成本595。38元/吨，同比下降14。59元/吨，毛利3。63亿元，毛利率3。11%，同比降低1。23个百分点。 2025Q1，商业煤销量321。28万吨，同比削减16。18%，停业收入16。72亿元，同比削减35。29%，吨煤停业陈本508。28元/吨，同比削减21。5%，毛利0。39亿元，同比下降1。61个百分点。 持久告贷增加应对资本接续，现货取长协倒挂以致应收款增加公司加强资金成本管控，2024年，持久告贷51。93亿元，同比添加11。64%，短期告贷为0，跟着假贷利率降低，公司财政费用2。2亿元，同比降低1。53%。2025Q1，持久告贷79。47亿元，相较岁暮添加27。54亿元，同比降低1。64%，财政费用0。44亿元，同比降低79。23%。通过对持久告贷的合理优化，虽然添加了融资规模，但融资成本却降低了，能更好的应对资本接续。 公司动力煤以长协拉运为从，冶金煤以质讲价按照市场价走，2025Q1动力煤现货取长协倒挂较着，回款存正在必然畅后，应收账款及应收单据7。92亿元，同比添加32。65%；一季度原煤产量同比添加，叠加应收款子增加，导致运营勾当现金流量净额-11。37亿元。 沉视股东报答，分红率按规划如期达60% 2023岁尾，公司制定了《2024年-2026年股东报答规划》，拟将2024年-2026年公司现金分红比例不少于昔时实现的可供分派利润的60%。截至2024年12月31日，公司总股本1，982，456，140股，以此计较本次拟派发觉金盈利人平易近币1，367，894，736。60元（含税），不实施本钱公积金转增股本，残剩未分派利润转入2025年度，2024年现金分红比例60。3%，实现股东报答的规划。 投资 当前煤炭行业供需宽松，煤价仍未看到较着企稳，估计煤价有继续震动下行可能，考虑公司2025年原煤方针产量3500万吨，我们估计2024-2026年公司归母净利润为18。91/21。14/23。36亿元，对应EPS别离为0。95/1。06/1。18元/股，对应2025年5月6日收盘价的PE别离为9。97/8。962/8。07倍，因公司分红比例高并有持续可能，维持“隆重保举”评级。 风险提醒：国际不确定性加强，煤炭需求不及预期山煤国际(600546) 事务：2025年4月28日，公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现停业收入295。61亿元，同比下降20。9%；归母净利润22。68亿元同比下降46。7%；扣非归母净利润24。44亿元，同比下降44。6%。2025年一季度，公司实现停业收入45。02亿元，同比下降29。2%；归母净利润2。55亿元，同比下降56。3%。 24Q4盈利同环比均降。2024年四时度，公司实现停业收入75。96亿元，同环比-10。3%/-3。9%；归母净利润1。87亿元，同环比-26。5%/-68。0%。24Q4公司四费环比+1。97亿元费率环比+3。0pct，此中发卖/办理/研发/财政费率别离环比+0。1/+2。0/+0。6/+0。2pct。 分红比例60。30%，股息率6。8%，2024-2026年分红比率不低于60%。公司拟派发每股现金股利0。69元（含税），合计派发觉金盈利13。68亿元，分红比例60。30%，较2023年同比+30。1pct，以2025年4月28日股价计较，股息率6。8%。据公司《2024年-2026年股东报答规划》，规划期内各年度以现金体例分派的利润不少于昔时实现的可供分派利润的60%。 25Q1煤炭产量同比大增，成本压降致毛利率同比提拔。1）2024：原煤产量3297。89万吨，同比-15。4%；商品煤销量4572。99万吨，同比-12。9%，此中自产煤销量2673。36万吨，同比-23。3%；吨煤售价632。8元/吨，同比-9。5%，此中自产煤售价645。9元/吨，同比-5。4%；自产煤吨煤成本308。1元/吨，同比+9。7%；煤炭营业毛利率32。5%，同比-7。2pct，此中自产煤营业毛利率52。3%同比-6。6pct。2）25Q1：原煤产量908。64万吨，同比+20。9%；商品煤销量762。83万吨，同比-17。9%，此中自产煤销量441。55万吨，同比-19。2%；吨煤售价563。3元/吨，同比-15。6%，此中自产煤售价594。4元/吨，同比-10。3%；自产煤吨煤成本271。3元/吨，同比-12。0%；煤炭营业毛利率34。1%，同比+1。3pct，此中自产煤营业毛利率54。4%，同比+0。9pct。2025年，公司煤炭产量方针不低于3500万吨。 25Q1商业煤销量压减，毛利率同比下滑。1）2024：商业煤销量1899。63万吨，同比+7。7%；吨煤毛利19。1元/吨，同比-39。8%；商业煤毛利率3。1%，同比-1。2pct。2）25Q1：商业煤销量321。28万吨，同比-16。2%；吨煤毛利12。3元/吨，同比-53。8%；商业煤毛利率2。4%，同比-1。6pct。 投资：考虑煤价下滑，我们估计2025-2027年公司归母净利润为13。32/14。24/15。35亿元，折合EPS别离为0。67/0。72/0。77元/股，对应2025年4月28日收盘价的PE别离为15/14/13倍。考虑公司煤炭产量恢复，分红比例高，维持“保举”评级。 风险提醒：煤炭价钱大幅下降；产量恢复不及预期。山煤国际(600546) 投资要点： 公司起身于煤，专注于煤。山煤国际是一家以商业起身的煤炭公司，山煤集团持有山煤国际57。91%股份，背靠山西焦煤，现实节制报酬山西省国资委。公司以自有煤矿为根本，以货源组织、运输仓储办事为保障，以销促贸，贸服连系，积极建立产运销贸协同成长、联动发力的运营模式，实现从煤炭出产商向能源供应分析办事商改变。 公司盈利能力仍向好，成本劣势凸起。2024上半年山西省开展煤矿“三超”和荫蔽工做面专项整治，山西煤企产销量均呈现较着下降，公司业绩虽有波动但表示仍较好，2024年前三季度毛利为76。15亿元，毛利率34。67%，居同业前列。公司奉行成本事先计谋，树立全员成本认识，三项费用呈下降趋向，并加强资金回笼，提拔利用效率。 计谋深耕煤炭出产营业，辅以煤炭商业营业。公司煤种丰硕，部属煤矿合伙居多，目前具有正在产矿井14座。煤炭出产营业毛利率高，盈利能力较强，2023年毛利率为58。85%，此中动力煤长协保供，冶金煤以质讲价，不变盈利预期。商业煤营业压缩后，当前销量连结平稳，正在公司低成本事先计谋下，毛利率再上台阶，由2018年的1。94%提拔至2023年的4。34%。 煤炭供需将达到均衡，煤价无望止跌企稳。供给端：当前正在煤炭库存高企、煤价下跌和鞭策煤炭高效洁净操纵等的现状下，将倒逼企业不变和节制煤炭产量，鞭策煤炭供需回到均衡点；跟着内贸煤市场下跌、进口低卡煤价差收窄和进口中卡煤价持续倒挂，煤炭进口量无望收缩。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国多次强调持续用力鞭策房地产市场止跌回稳，添加基建方面的扶植；叠加海外方面，若美俄乌和谈成功，乌克兰沉建对铁等资本将发生较大需求。全体看，跟着经济好转，煤炭需求提拔，煤价无望窄幅波动，最终止跌企稳。 盈利预测：估计2024-2026年，公司实现收入281。53/305。17/323。80亿元。对应EPS别离为1。40/1。57/1。73元/股，我们赐与公司2025年对应方针价14。13元，初次笼盖赐与“隆重保举”评级。 风险提醒：国际不确定性加强，煤炭需求不及预期。