出口运价：BDI指数、CCFI指数再度回升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度回升1。1%，录得均值1341。7点，比拟2024年同期降幅收窄至25。8%。中国出口集拆箱运价指数(CCFI)环比回升0。6%，比拟2024年同期仍然偏低22。9%。

　　：5月18个沉点城市二手房发卖面积环比降19。6%至约21。7万㎡，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7。9%）。此中：因为五一基数偏低，近半月环比增7。5%至约24。5万㎡，强于季候纪律（2017-2024年同期环比均值为-2。1%），比拟2024年、2019年同期别离偏低6。7%、2。4%。

　　：近半月利率债刊行13625亿元，环比少发1556亿元；处所专项债刊行2655亿元；岁首年月以来合计刊行16336亿元，按4。4万亿元额度计较，刊行进度37。1%，刊行进度快于2024、2021年、但仍偏慢。10Y、1Y国债到期收益率均值别离回升4。7bp、2。4bp，别离收于1。676%、1。461%。

　　30城新房成交环比有所改善、强于季候纪律，一线城市部门热点新盘入市是主要支持。因为季候纪律+中下旬一线城市部门热点新盘入市影响，5月30大中城市新房日均成交面积有所改善，均值环比增10。9%，强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增2。7%），绝对值仍为近年同期最低。此中：近半月均值环比增28。0%，显著强于季候纪律（2017-2024年同期均值为增11。6%），同比仍然下降4。2%，比拟2019-2021年同期均值别离下降47。0%、55。3%、54。8%。

　　：货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航路月初低点大幅提拔，跨越了对等关税颁布发表前的程度，呈现“抢出口”脉冲；5月全月中国至美国航路%。同时，“抢转口”强度仍不低，Marine Traffic数据显示，5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23。0%、20。2%，续创汗青同期新高。全体看，5月我国出口仍有韧性：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据，5月以来，我国集拆箱吞吐量同比增5%，环比增0。8%；②离港船舶载分量：按照亿海蓝数据，5月我国离港船舶载沉吨同比增1。5%，环比增2。8%。

　　每半月，我们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，最新宏不雅高频数据的边际变化，本期为2025。5。19 -2025。6。1相关数据。

　　货泉市场利率：因为流动性合理丰裕+跨月影响，货泉市场利率稳中小升。近半月来，虽然有跨月影响，DR007、R007中枢环比回升2。0bp、0。4bp，Shibor（1周）中枢环比回落0。6bp。R007、DR007利差有所回落，指向当前流动性宽松，分歧机构之间流动性分层并不较着。同业存单到期收益率中枢环比有所回升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回升1。6bp。

　　全球商业，高频数据显示，中美和谈以来全球商业和美国进口环比均有较大幅改善，但5月全月仍同比小降。

　　1）集拆箱预定量：5月全球集拆箱预定量环比增5。8%，同比降2。3%（4月同比降7。3%）；美国集拆箱预定量环比增26。6%，同比降2。3%（4月同比降12。8%）。

　　流动性投放：为了跨月流动性平稳，央行通过OMO加大流动性投放。具体看，近半月央行通过OMO实现货泉投放25486亿元，到期回笼14320亿元，净投放11166亿元。此外，5月23日央行续做MLF 5000亿元，考虑到本月有1250亿MLF到期，相当于净投放3750亿元。

　　沿海8省电厂存煤环比再度回落、降幅大于近年同期均值；全美原油及石油产物库存续升。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比再度回落1。2%至约3339。0万吨，弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增2。0%），比拟2024年同期仍然偏低3。7%、比拟2019年同期偏高14。2%。截至2025年5月23日，全美原油及石油产物库存环比续升592。9万桶，绝对值回升至16。24亿桶。

　　钢材、电解铝库存延续回落，均再创近年同期新低。近半月来，钢材库存环比续降8。2%，录得1163。0万吨，续创近年同期新低，比拟2024年同期降幅扩大至25。3%。电解铝库存环比续降10。2%、降幅仍然大于近年同期季候纪律（2017-2024年同期均值为-8。5%），绝对值续创近年同期新低，比拟2024年同期降幅进一步扩大至30。8%。

　　2）韩国出口：5月韩国出口同比降1。3%（4月同比增3。7%），环比降1。6%，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0。7%）。

　　中逛工业品：螺纹钢价均值环比续跌2。0%，绝对值续创近年同期新低，同比跌幅扩大至15。5%；水泥价钱指数环比续降3。5%，同比涨幅收窄至4。7%。

　　2）韩国出口：5月韩国出口同比降1。3%（4月同比增3。7%），环比降1。6%，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0。7%）。

　　乘用车发卖仍然偏强。据乘联会，5月前25天乘用车日均发卖5。43万辆，环比4月下降9。0%，比拟2024年同期偏高14。1%。岁首年月以来，乘用车日均发卖5。75万辆，比拟2024年同期偏高15。0%，指向汽车“以旧换新”政策支撑下，乘用车发卖仍然偏强。

　　2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，可能进一步反映关税影响。5月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6。1、3。9个百分点，进一步反映关税对相关行业出口影响。

　　，因为“五一”假期影响，5月汽车半钢胎开工率73。1%，仍正在偏高程度，此中：近半月均值环比回升9。9个百分点至78。2%，创同期次高，比拟2024年同期偏低2。5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7。1个百分点。5月江浙地域涤纶长丝开工率均值90。7%，仍正在同期高位，此中：近半月均值续降1。5个百分点至89。6%，同比仍然偏高2。8个百分点、比拟2019年同期偏低2。0个百分点。

　　，5月全国247家高炉开工率均值84。1%，仍为同期次高，此中：近半月回落0。6个百分点至83。8%，比拟2024年、2019年同期别离偏高2。3、3。6个百分点。5月焦化企业开工率均值70。3%，此中：近半月均值环比续降0。4个百分点至69。9%，持平近年同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低1。0、7。3个百分点。5月石油沥青安拆开工率均值30。4%，此中：近半月均值环比降2。4个百分点至29。3%，同比偏高2。3个百分点、比拟2019年同期偏低11。1个百分点。5月水泥粉磨开工率均值48。5%，续创近年同期新低，此中：近半月均值环比升0。3个百分点至48。6%，比拟2024年、2019年同期偏低3。2、18。2个百分点。

　　上逛开工延续分化：高炉开工仍强，焦化、沥青、水泥等开工仍正在低位。5月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0。5个百分点至84。1%，仍为近年同期次高（仅低于2020年同期），此中：近半月均值回落0。6个百分点至83。8%，比拟2024年、2019年同期别离偏高2。3、3。6个百分点。5月焦化企业开工率均值环比回升1。3个百分点至70。3%，此中：近半月均值环比续降0。4个百分点至69。9%，持平近年同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低1。0、7。3个百分点。5月石油沥青安拆开工率先升后降、均值环比回升1。6个百分点至30。4%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0。1个百分点），此中：近半月均值环比再度回落2。4个百分点至29。3%，比拟2024年同期仍然偏高2。3个百分点、比拟2019年同期偏低11。1个百分点。5月水泥粉磨开工率均值环比回落2。2个百分点至48。5%，续创近年同期新低，环比同样弱于季候纪律（2019-2024年同期均值为升1。4个百分点），此中：近半月均值环比升0。3个百分点至48。6%，仍为近年同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低3。2、18。2个百分点。

　　中逛工业品：钢材、水泥价钱续跌。近半月来，螺纹钢现货价钱均值环比续跌2。0%，续创近年同期新低，比拟2024年同期跌幅进一步扩大至15。5%。水泥价钱指数均值环比续降3。5%、收于115。45点，比拟2024年同期涨幅收窄至4。7%。

　　1）集拆箱预定量：货运公司Vizion的周度数据显示，5月全球集拆箱预定量环比增5。8%，同比降2。3%（4月同比降12。8%）。

　　：汽车、纺织等行业开工下降，可能进一步反映关税影响。5月以来，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6。1、3。9个百分点，进一步反映关税对相关行业出口影响。

　　喜正在，30大中城市新房发卖环比改善、强于季候纪律，同比降幅收窄、但绝对值仍正在低位；人员流动延续偏强等。

　　挖掘机、沉卡发卖环比均季候性回落、但降幅弱于近年同期均值。4月挖掘机销量2。21万台，环比3月下降25。2%，降幅弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为降28。3%），比拟2024年同期偏高17。6%，次要可能跟“设备更新”政策发力相关，此中：国内发卖1。25万台，环比3月下降35。7%，同比增16。4%。4月沉卡销量8。77万辆，环比3月下降21。4%，降幅低于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-27。2%，剔除2020年极端值），此外，挖掘机平均开工时长数据暂停更新。

　　近半月来，因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，美元指数再度回落，均值环比下跌0。9%、收于99。44。此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0。2%。截至5月30日，10年期美债收益率均值环比回升7。8bp、收于4。41%；近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值回落3。1bp、收于273。4bp。

　　沿海8省发电耗煤环比显著回升、强于季候纪律。近半月来（5。16-5。29），因为气温回升，沿海8省发电日均耗煤均值环比添加6。0%至约177。8万吨，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5。2%），同比约增1。0%。

　　不雅影人次环比有所回升、弱于季候纪律，绝对值仍为同期次低。近半月来，因为端午节假期影响，全国片子不雅影人次有所回升，均值录得128。5万人次，仍正在近年同期偏低程度，环比增10。9%、仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增13。0%），比拟2024年和2019年同期别离下降13。2%、52。4%。

　　百城地盘成交仍正在低位。5月百城地盘周均成交面积均值环比下降8。1%至约1042。6万㎡，续创近年同期新低，同比下降0。3%，此中：近半月（数据截至5。25）均值环比回升25。1%，强于近年同期季候纪律（2019-2024年同期均值为增12。0%），比拟2024年同期偏高0。3%，比拟2019年和2021年同期别离偏低51。2%、48。8%。

　　：因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，美元指数再度回落，均值环比下跌0。9%、收于99。44。此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0。2%。截至5。30，10Y美债收益率均值环比回升7。8bp、收于4。41%。

　　出口运价：近半月来，BDI指数环比再度回升1。1%，同比降幅收窄至25。8%；CCFI指数环比回升0。6%，同比仍然偏低22。9%。

　　因为假期影响错位，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，强于近年同期均值，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表不雅需求先降后升、均值环比回升3。3%至约909。2万吨，环比强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0。4%），绝对值仍为近年同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低2。1%、18。8%。此中：螺纹钢表需同样先降后升、均值环比回升4。7%至约247。9万吨，环比同样强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0。4%），绝对值仍为近年同期最低，比拟2024年、2019年同期别离偏低6。1%、38。9%。

　　一级市场：近半月来，利率债合计刊行13625。3亿元，环比上期少发1555。5亿元。具体看：国债刊行5578。0亿元，环比少发4036。9亿元。处所债刊行4767。3亿元，环比多发1740。2亿元，此中：处所专项债刊行2655。3亿元；岁首年月以来累计刊行16335。6亿元，若是按照44000亿元的额度计较，刊行进度37。1%，刊行进度仍然快于2024年和2021年同期、但相对偏慢。政策性银行债刊行3280。0亿元，环比多发741。2亿元。

　　沥青库存再度回落，水泥库存续升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比再度回落8。4万吨至约216。9万吨，比拟2024年同期仍然偏低116。8万吨。水泥库容比均值环比续升2。4个百分点至65。1%，比拟2024年同期偏低幅度收窄至约2。4个百分点。

　　：因为季候性+热点新盘入市影响，5月30大中城市新房日均成交均值环比增10。9%，强于同期均值（2017-2024年同期均值为增2。7%），绝对值仍为同期最低。此中：近半月环比增28。0%，强于季候性（2017-2024年同期均值为增11。6%），同比仍降4。2%，比拟2019-2021年同期别离降47。0%、55。3%、54。8%。

　　：南华分析指数环比续跌0。8%，同比降幅扩大至13。2%。沉点商品中：布油价钱均值环比反弹1。4%、收于63。9美元/桶，同比跌幅收窄至21。7%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌2。6%、收于621元/吨，同比跌幅扩大至30。1%；铁矿石价钱均值环比再度下跌2。3%，同比延续下跌15。9%。

　　核论：5。12中美关税构和已近三周，基于“全球商业、中国出口”两大维度的高频数据，近期出口改善较着、次要变化如下：1）全球商业：全球和美国的集拆箱预定量均同比小幅下降，但环比4月均较着改善；2）中国出口：中国至美国航路集拆箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，5月越南口岸到港、离港船舶数量创汗青最高，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，估计5月我国出口无望维持5%摆布的偏高增速；近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，预示关税已影响工业开工；产物价钱平稳、可能尚未反映关税。短期紧盯：美国取中国、欧盟的关税构和；中国出口、地产的现实走势。

　　人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续降1。9%，仍为无数据以来同期最高，约为2019年同期的105。2%。地铁出行人数环比续降1。9%，仍为同期最高。

　　下逛消费品：猪肉、蔬菜价钱环比回落。近半月来，猪肉价钱均值环比再度下跌0。5%至约20。8元/公斤，比拟2024年同期下跌3。3%。蔬菜价钱均值环比续跌1。4%，跌幅小于季候纪律（2017-2024年同期均值为-3。7%），同比跌幅收窄至6。0%。

　　：近半月，因为气温回升，沿海8省发电耗煤均值环比添加6。0%至约177。8万吨，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5。2%），同比约增1。0%。5月百城地盘周均成交环比降8。1%至约万㎡，续创近年同期新低，此中：近半月均值环比增25。1%，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增12。0%）；同比约增0。3%，比拟2019年和2021年同期别离偏低51。2%、48。8%。因为假期错位影响，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，强于季候纪律，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需别离环比增3。3%、4。7%，2019-2024年同期均值别离增0。4%、0。4%，同比别离偏低2。1%、6。1%。

　　二级市场：近半月来，国债到期收益率有所回升。此中：10Y、1Y国债到期收益率中枢别离环比回升4。7bp、2。4bp，别离收于1。676%、1。461%。

　　：近半月，央行通过OMO净投放11166亿元，通过MLF净投放3750亿元。货泉市场利率稳中小升，DR007、R007均值环比回升2。0bp、0。4bp，Shibor（1周）均值环比回落0。6bp。R007、DR007利差有所回落，指向当前流动性宽松，分歧机构之间流动性分层并不较着。3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均值环比同步回升1。6bp。

　　1）出口高频数据：中美和谈以来，中国对美出口高频数据大幅改善，呈现“抢出口”脉冲；抢转口强度仍不低，5月全月我国总出口同比估计正在5%摆布。货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，中美和谈后的两周，中国至美国航路月初低点大幅提拔，跨越了对等关税颁布发表前的程度，呈现“抢出口”脉冲；5月全月中国至美国航路%。同时，“抢转口”强度仍不低，Marine Traffic数据显示，5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23。0%、20。2%，续创汗青同期新高。全体看，5月我国出口仍有韧性，好比：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据，5月以来，我国集拆箱吞吐量同比增5%，环比增0。8%；②离港船舶载分量：按照亿海蓝发布的日度船舶到港、正在港、离港数据，5月我国离港船舶载沉吨同比增1。5%，环比增2。8%。

　　中国出口看，按照前期演讲中的阐发，能够通过“出口高频、工业开工、产物价钱”三个维度关税对我国出口的影响。中美和谈以来，中国对美出口高频数据环比显著改善，但同比仍有两位数降幅；“抢转口”强度仍不低，全体出口有韧性；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，进一步反映关税影响；产物价钱尚未表现关税影响。

　　中国出口，中美和谈以来，中国对美出口高频数据显著改善；“抢转口”强度仍不低，5月我国总出口同比估计正在5%摆布；汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，进一步反映关税影响；产物价钱尚未表现关税影响。

　　人员流动：贸易航班执飞数量、地铁出行人数续降，但均仍为无数据以来同期最高。近半月来，贸易航班执飞数量均值环比续降1。9%至约14912架次/日，仍为无数据以来同期最高；比拟2024年同期偏高4。4%，约为2019年同期的105。2%。10个沉点城市地铁客运人数均值环比续降1。9%、录得5451。4万人次，仍为近年同期最高，比拟2024年同期偏高0。1%。

　　上逛资本品：南华分析指数环比续跌，原油价钱小幅反弹，煤炭、铁矿石等价钱续跌。近半月来，南华分析指数均值环比续跌0。8%，比拟2024年同期跌幅进一步扩大至13。2%。沉点大商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比反弹1。4%，比拟2024年同期跌幅收窄至21。7%。黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌2。6%、收于621元/吨，比拟2024年同期跌幅扩大至30。1%。铁矿石期货（持续合约）结算价收于752元/吨，近半月均值环比再度下跌2。3%，比拟2024年同期均值延续下跌15。9%。

　　5月18城二手房发卖延续走弱、弱于季候纪律，此中：因为基数偏低，近半月环比力着改善，强于近年同期均值。5月18个沉点城市二手房发卖面积21。7万㎡，显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7。9%）。此中：因为“五一”假期期间基数偏低，近半月二手房发卖环比增7。5%至约24。5万㎡，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2。1%），比拟2024年、2019年同期别离偏低6。7%、2。4%。岁首年月以来，18个沉点城市二手房日均成交面积继续持平23。9万㎡，比拟2024年同期升幅收窄至约13。8%。

　　中下逛开工仍有韧性。因为“五一”假期影响，5月汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落6。1个百分点至73。1%，仍正在同期偏高程度，此中：近半月均值环比回升9。9个百分点至78。2%，续创近年同期次高，比拟2024年同期偏低2。5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7。1个百分点。5月江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落3。9个百分点至约90。7%，仍正在同期偏高程度，此中：近半月均值环比续降1。5个百分点至89。6%，比拟2024年同期偏高2。8个百分点、比拟2019年同期偏低2。0个百分点。

　　下逛消费品：猪肉价钱均值环比再度下跌0。5%至20。8元/公斤，同比下跌3。3%；蔬菜价钱均值环比续跌1。4%，跌幅小于季候性（2017-2024年同期均值为-3。7%）。